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Sustentabilidade estratégica: existe retorno no longo prazo?

1. INTRODUÇÃO Como as práticas ambientais e sociais das empresas que reportam seus projetos e desempenho em sustentabilidade criam valor no longo prazo? Atualmente várias empresas publicam relatórios de sustentabilidade empresarial como forma de divulgar suas ações e projetos sociais e ambientais, e assim alimentar um círculo virtuoso de gestão baseado em valor compartilhado. Sustentabilidade empresarial pode ser definida como um método integrado de abordar uma ampla gama de negócios e projetos referentes aos interesses do meio ambiente, dos trabalhadores, do consumidor, dos fornecedores, da comunidade local, do governo, entre outros stakeholders (Hart & Milstein, 2004). As atividades de uma empresa em relação a questões ambientais e sociais podem influenciar tanto os interesses dos stakeholders como o próprio desempenho econômico- financeiro no longo prazo. Nesse sentido, sustentabilidade empresarial não é irreconciliável com crescimento econômico; ao contrário, é uma importante fonte de vantagem competitiva e de geração de valor para acionistas e partes interessadas no longo prazo (Hart & Milstein, 2004).

O desafio passa, então, por um melhor entendimento de como as questões ambientais e sociais devem ser tratadas nas estratégias empresariais a fim de criar valor no longo prazo. A crise financeira de 2008 mostrou que o comportamento empresarial, voltado para o alcance de resultados de curto prazo, pode ter impactos significativos no bem-estar geral e no desenvolvimento das empresas. O impacto da crise foi severo resultando em empresas fechadas, vendidas ou que sofreram algum tipo de intervenção. Por exemplo, Merrill Lynch e Lehman Brothers trabalhavam com foco em estratégias de curto prazo, carregando mais riscos em suas operações de crédito.

O cenário de instabilidade norte-americana e de desconfiança criou uma retração do crédito pelos bancos e das operações com derivativos cambiais (Prates, Cunha & Lélis, 2011). A dívida total dos setores privados financeiros e não financeiros nos Estados Unidos, em 2008, foi calculada em US$ 48 trilhões (Magnus, 2008). Os bancos e financeiras passaram a emprestar menos dinheiro e as empresas tiveram de trabalhar com o capital de giro reduzido. As famílias também reduziram o consumo, principalmente de bens duráveis, e os débitos aumentaram. Conforme constataram Barth, Li, Lu, Phumiwasana e Glenn (2009), no segundo semestre de 2008, das 80 milhões de casas nos Estados Unidos, apenas 27 milhões estavam quitadas. As demais estavam hipotecadas: cinco milhões (9%) das hipotecas estavam com os pagamentos atrasados e 3% já estavam em execução hipotecária. Como resultado, houve um desaquecimento da economia americana e o crescimento econômico contraiu. O Produto Interno Bruto (PIB) dos Estados Unidos caiu mais de 5% entre 2008 e 2009 (The Department of Treasure, 2012).

Esse cenário de crise e o consequente desaquecimento econômico influenciam os investimentos das empresas em sustentabilidade, que podem ser definidos como um compromisso voluntário das organizações de inserir aspectos éticos, sociais e ambientais em sua estratégia a fim de minimizar riscos e alavancar oportunidades de negócios antes inexploradas (Hart & Milstein, 2004). De acordo com Jothi (2010), uma crise financeira pode afetar diferentemente a queda nos investimentos em sustentabilidade dependendo do tipo de postura que a empresa adota em relação a essa questão. Empresas que mantêm investimentos de cunho filantrópico e com visão de curto prazo, em épocas de crise, diminuirão ou eliminarão os investimentos em sustentabilidade, que acabam percebidos como custos adicionais. Por outro lado, as empresas que mantêm investimentos em sustentabilidade de forma estratégica e com visão de longo prazo podem beneficiar-se de uma vantagem competitiva de blindagem em relação aos efeitos da crise.

Sustentabilidade estratégica refere-se aos investimentos ligados ao core business (negócio central) da empresa e baseiam-se nas restrições e nos problemas ambientais e sociais existentes (Porter & Kramer, 2011). As empresas que seguem a abordagem estratégica de sustentabilidade buscam identificar os problemas ambientais e sociais e os transformam em oportunidades de negócio (Hart & Milstein, 2003). Além disso, a sustentabilidade estratégica minimiza custos e riscos provenientes do consumo excessivo, da poluição e da geração de lixo, pois melhora o uso de recursos (isto é, quantidade e tipos) e leva a ganhos generalizados de eficiência no negócio.

Portanto, em épocas de crise financeira, as empresas com investimentos em sustentabilidade estratégica estão mais preparadas e são menos afetadas em seu desempenho no longo prazo.

Nesse sentido, neste artigo, o objetivo é avaliar o impacto de longo prazo que os investimentos em práticas ambientais e sociais podem ter nas empresas que reportam seu desempenho em sustentabilidade. Neste estudo, o termo sustentabilidade refere-se à sustentabilidade empresarial, ou seja, à definição genérica que envolve as três dimensões - ambiental, social e econômica - que, portanto, serão utilizadas de forma intercambiada. O termo sustentabilidade estratégica será empregado quando o foco forem os investimentos em projetos e ações sociais e ambientais que estejam relacionados ao negócio central da empresa, que incluem suas competências e a gestão com stakeholders.

Para endereçar o objetivo do estudo, duas hipóteses são lançadas.

•Primeira, empresas que investem em sustentabilidade no formato estratégico apresentam desempenho melhor após um choque externo. Esse choque é considerado como uma aproximação de incertezas de longo prazo que se concretizam em um período específico de tempo. O choque acaba expondo as empresas com estratégias de curto prazo. Para estudar essa hipótese, foi coletado o desempenho econômico (Q de Tobin) das empresas listadas na Bolsa de Valores de São Paulo (Bovespa) no período de 2005 a 2011, que permite avaliar o impacto da crise de 2008 em toda a sua extensão sobre o valor da empresa. Para capturar o investimento em sustentabilidade, na análise, consideram- se as empresas listadas no Índice de Sustentabilidade Empresarial (ISE), pois reflete o conceito de sustentabilidade estratégica. Dessa forma, é possível avaliar comparativamente se o choque externo impactou diferentemente as empresas que investem e as que não investem em sustentabilidade.

•Segunda, empresas que praticam e reportam a sustentabilidade, o fazem com sucesso quando o foco dos investimentos é estratégico. Uma vez considerado o impacto de um choque externo, pretende-se então analisar como uma postura de sustentabilidade estratégica pode permitir um melhor reporte das práticas sociais e ambientais. O que, por consequência, permite melhor direcionamento das práticas de forma integrada e sustentável no longo prazo. Isso reforça que a sustentabilidade estratégica está alinhada às competências essenciais e ao core business da empresa, portanto influencia positivamente o desempenho econômico no longo prazo. Para discutir essa hipótese, uma empresa de alimentos (Brasil Foods), listada na Bolsa de Valores de São Paulo e que pratica e reporta a sustentabilidade em seu relatório anual, será analisada historicamente, considerando os anos de 2005 a 2011. Busca-se, então, categorizar os investimentos em sustentabilidade, se filantrópicos ou estratégicos, bem como apresentar o desenho da trajetória de sustentabilidade e criação de valor da empresa.

A contribuição deste trabalho está alinhada com as duas hipóteses levantadas.

Primeiro, busca-se mostrar que a sustentabilidade tem um impacto de longo prazo, pois as empresas estão comprometidas com as práticas sociais e ambientais e buscam reportá-las. Como um círculo virtuoso, as empresas que reportam acabam aprimorando o planejamento e a execução de tais práticas. Do ponto de vista teórico, busca-se, neste artigo, atender à demanda por uma análise longitudinal em relação aos impactos dos investimentos sociais e ambientais no valor da empresa no longo prazo (Tsoutsoura, 2004).

Segundo, existe na literatura um senso comum de triple bottom line para entender e praticar sustentabilidade (Elkington, 1998; Hart & Milstein, 2003; Nidomulu, Prahalad & Rangaswami, 2009; Porter & Kramer, 2011).

Neste artigo, busca-se reforçar os argumentos teóricos de que sustentabilidade deve ser entendida por uma visão integrada - single bottom line -, pois se acredita que essa integração permita um melhor alinhamento à lógica de mercado.

Busca-se construir nas ideias de práticas sociais incorporadas as econômicas a partir das publicações de Norman e MacDonald (2003) e de Altman e Berman (2011), e também das discussões do International Integrated Reporting Committee (IIRC, 2011), que avançam nessa direção. Na análise dos relatórios anuais da empresa em foco em relação ao estudo da segunda hipótese (Brasil Foods), é oferecida evidência no sentido de uma lógica integrada de sustentabilidade e de impacto econômico no resultado de longo prazo da empresa.

O artigo ficou assim dividido, depois desta introdução: na seção 2, discute-se o modelo baseado no triple bottom line; a comunicação do tríplice desempenho é discutida na seção 3; a metodologia é descrita na seção 4; os resultados e discussões são apresentados na seção 5; e, finalmente, na última seção, destacam-se algumas considerações finais.

2. O TRIPLE BOTTOM LINE COMO MODELO DE SUSTENTABILIDADE EMPRESARIAL Sustentabilidade, ou desenvolvimento sustentável, popularizou-se mundialmente a partir de 1987, quando foi utilizado pela World Commission on Environment and Development (WCED - Comissão Mundial sobre Meio Ambiente e Desenvolvimento das Nações Unidas) em seu relatório Our common future (Nosso futuro comum), também conhecido como Relatório Brundtland. O relatório dessa comissão vem difundindo, desde então, o conceito de desenvolvimento sustentado, que passou a figurar sistematicamente na semântica de linguagem internacional, servindo como eixo central de pesquisas realizadas por organismos multilaterais e, mesmo, por grandes empresas (WCED, 1987).

Uma empresa sustentável é aquela que contribui para o desenvolvimento sustentável ao gerar, simultaneamente, benefícios econômicos, sociais e ambientais - conhecidos como os três pilares do desenvolvimento sustentável (Hart & Milstein, 2004). Essa noção de três pilares de sustentabilidade, também conhecidos como o triple bottom line, ilustrados na Figura_1, tem sido amplamente difundida no ambiente acadêmico e empresarial para justificar as práticas, os projetos e os investimentos ambientais, sociais e econômicos.

O conceito triple bottom line foi cunhado por Elkington (1998) e desde então se popularizou. Norman e MacDonald (2003) afirmam que, entre 2000 e 2002, mais de 25.000 páginas na Internet mencionavam o termo, sem falar que, em 2002, cerca de 70 artigos sobre o tema foram publicados no Financial Times. Apesar das inúmeras definições, um aspecto comum a todas elas é o balanceamento da proteção ambiental com o desenvolvimento social e econômico, induzindo um espírito de responsabilidade como processo de mudança, no qual a exploração de recursos materiais, os investimentos financeiros e as rotas de desenvolvimento tecnológico deverão adquirir sentido harmonioso. O desenvolvimento tecnológico deverá ser orientado para metas de equilíbrio com a natureza e de incremento da capacidade de inovação tecnológica de países em desenvolvimento.

Desenvolvimento, nesse caso, é um processo de transformação que combina crescimento econômico com mudanças sociais e culturais, reconhecendo os limites físicos impostos pelos ecossistemas e fazendo com que as considerações ambientais sejam incorporadas em todos os setores e também na arena política (Maimon, 1996; Donaire, 1999; Almeida, 2002).

Tratando-se das dimensões propostas no modelo triple bottom line, Claro, Claro e Amancio (2008) entendem que a dimensão ecológica, ou ambiental, pode ser dividida em três subdimensões. A primeira foca na ciência ambiental e inclui ecologia, diversidade do hábitat e florestas. A segunda subdimensão inclui qualidade do ar e da água (poluição), e a proteção da saúde humana por meio da redução de contaminação química e da poluição. A terceira subdimensão foca na conservação e na administração de recursos renováveis e não renováveis e pode ser chamada de sustentabilidade dos recursos. A sustentabilidade ecológica, como uma das três dimensões, estimula empresas a considerarem o impacto de suas atividades no ambiente e contribui para a integração da administração ambiental na rotina de trabalho. Na prática, isso significa redução dos efeitos ambientais negativos por meio de monitoramento, integração de tecnologia no processo, análise de ciclo de vida do produto e administração integrada da cadeia de produção.

A dimensão social consiste no aspecto social relacionado às qualidades dos seres humanos, como suas habilidades, sua dedicação e suas experiências. A dimensão social abrange tanto o ambiente interno da empresa quanto o externo.

Indicadores para a dimensão social podem variar de uma empresa para outra, mas alguns indicadores são considerados comuns para diferentes setores de atuação.

Dentre os indicadores comuns, é possível citar a compensação justa, as horas de trabalho razoáveis, o ambiente de trabalho seguro e saudável, a proibição de mão de obra infantil e de trabalho forçado, e o respeito aos direitos humanos.

Segundo Claro, Claro e Amancio (2008), a dimensão econômica inclui não só a economia formal, mas também as atividades informais que proveem serviços para os indivíduos e grupos e aumentam, assim, a renda monetária e o padrão de vida dos indivíduos. Lucro é gerado a partir da produção de bens e serviços que satisfazem às necessidades humanas, bem como pela criação de fontes de renda para os empresários, empregados e provedores de capital. O retorno financeiro reflete a avaliação dos consumidores para os bens e os serviços da empresa, assim como a eficiência com que são utilizados os fatores de produção, como capital, trabalho, recursos naturais e conhecimento. Alguns fatores que influenciam a avaliação do consumidor são utilidade, preço, qualidade e design.

Retorno financeiro pode ser considerado um indicador do desempenho da empresa no curto prazo e uma base para sua continuidade no longo prazo.

Outros modelos que se baseiam no triple bottom line, como os desenvolvidos por Hart e Milstein (2003) e por Porter e Kramer (2011), defendem a ideia de que as empresas que investem em sustentabilidade de forma estratégica podem adicionar valor compartilhado, não só para os donos ou acionistas, mas também para uma ampla gama de stakeholders, como funcionários, fornecedores, comunidade do entorno, meio ambiente e, em última instância, a sociedade como um todo. Hart e Milstein (2003) afirmam que os desafios globais associados à sustentabilidade, considerados sob a ótica dos negócios, podem ajudar a identificar estratégias e práticas que contribuam para um mundo mais sustentável e, simultaneamente, que sejam direcionadas a gerar valor para o acionista. Os autores desenvolvem as justificativas para criação de valor compartilhado usando uma matriz cujos eixos representam o tempo (curto e longo prazos) e o ambiente (interno e externo). Nesses eixos, são adicionados os motivadores relacionados aos problemas ambientais e sociais, bem como ao desenvolvimento da tecnologia e das competências. Como resultado, são definidas quatro diferentes estratégias de sustentabilidade: estratégia de redução da poluição, estratégia de gerenciamento do produto, estratégia de tecnologia limpa e estratégia de visão sustentável.

O ideal seria que as empresas tivessem estratégias relacionadas aos quatro tipos, e a estratégia de visão sustentável poderia ser considerada o nível mais avançado em termos de considerar o longo prazo. Isso se sustenta pelo fato de que o desafio da sustentabilidade global é complexo e multidimensional. As empresas são desafiadas a minimizar as perdas das operações correntes (combate à poluição), ao mesmo tempo em que estão reorientando seus portfolios de competências em direção a tecnologias e habilidades mais sustentáveis (tecnologia limpa). As empresas são também desafiadas a se engajarem em uma ampla interação e diálogo com os stakeholders externos, atentando para as ofertas atuais (responsabilidade por produto), bem como para o modo como poderiam desenvolver soluções economicamente interessantes para os problemas sociais e ambientais do futuro (visão de sustentabilidade).

Consideradas em conjunto, como em um portfolio, tais estratégias e práticas têm o potencial de reduzir custo e risco, elevar a reputação e a legitimidade da empresa, acelerar a inovação e o reposicionamento, e cristalizar caminhos e trajetórias de crescimento, todos de vital importância para a criação de valor ao acionista (Hart & Milstein, 2004).

Porter e Kramer (2011), seguindo argumentos semelhantes aos de Hart e Milstein (2004), desenvolvem um modelo com nomenclatura própria, que define três caminhos para as empresas criarem valor compartilhado: redesenhando e redefinindo produtos e mercados; redefinindo produtividade na cadeia de valor; e desenvolvendo clusters industriais locais. Nesses três caminhos, são considerados os aspectos sociais e ambientais.

Esses modelos baseados no triple bottom line integram-se aos conceitos de responsabilidade social corporativa e de abordagem de stakeholders, em que se assume que as responsabilidades das empresas vão além daquelas legais, englobando questões econômicas, éticas e discricionárias. Além disso, amplia-se o leque em relação às partes que são influenciadas pelas ações de uma empresa.

A abordagem de stakeholders considera os colaboradores, os acionistas ou donos, os fornecedores, os consumidores, a comunidade do entorno, o meio ambiente, entre outras, as partes que influenciam e são influenciadas direta ou indiretamente pelas ações de uma empresa e que, se considerados estrategicamente, podem ser fontes de vantagem competitiva (Hart, 1995; Baron, 2001). Portanto, os interesses dessas partes precisam ser entendidos e integrados na estratégia das empresas (Carrol & Buchholtz, 2000; Thorne, Ferrel & Ferrel, 2008) para que no longo prazo seja possível criar valor compartilhado.

Esta pesquisa pressupõe, portanto, que os conceitos sustentabilidade, triple bottom line e responsabilidade social corporativa se complementam teoricamente e formam uma corrente teórica aqui denominada como sustentabilidade empresarial.

A teoria apresenta algumas formas para categorizar investimentos em sustentabilidade. Baron (2001) bem como Hillman e Keim (2001) separam os investimentos em sustentabilidade em duas categorias: estratégica e altruísta.

Sustentabilidade estratégica refere-se a investimentos em ações e projetos sociais e ambientais que estejam relacionados ao core business da empresa, a seus impactos, a suas competências e à gestão com stakeholders.

Sustentabilidade altruísta relaciona-se a qualquer investimento em prol de uma melhoria social ou ambiental mais ampla (ação social), não relacionado ao core business da empresa. Jothi (2010) separa a sustentabilidade em três categorias: filantrópica, estratégica e integrada. Para Jothi, a sustentabilidade filantrópica assemelha-se às definições de Baron (2001) e Hillman e Keim (2001). Segundo ele, apesar de importante para o desenvolvimento das nações, essa seria a versão imatura da sustentabilidade corporativa, pois relaciona-se a doações, caridade, patrocínios e ação social ampla que não influenciam diretamente o desempenho financeiro. Nesse sentido, segundo Jothi, em épocas de cortes ou de crises, esses projetos tendem a ser reduzidos nas empresas. Já a sustentabilidade estratégica relaciona-se aos investimentos em oportunidades de negócios e/ou melhorias nas operações produtivas provenientes de problemas ambientais e sociais, o que tem um impacto direto no desempenho econômico da empresa. Esses investimentos podem ser direcionados, na lógica da abordagem dos stakeholders, às diversas partes interessadas nas atividades da empresa.

Finalmente, a sustentabilidade integrada, na visão de Jothi (2010), refere-se ao DNA da organização e à incorporação da sustentabilidade na estrutura de governança e em sua cultura. No presente estudo, para fins de padronização da linguagem, serão utilizadas duas nomenclaturas para os investimentos em sustentabilidade: filantrópica e estratégica. Na categoria estratégica, serão considerados os investimentos estratégicos e a forma integrada da sustentabilidade, conforme definição de Jothi (2010).

Nesse contexto de categorias, é possível interpretar que a definição do Índice de Sustentabilidade Empresarial da Bolsa de Valores, Mercadorias e Futuros de São Paulo (BM&FBovespa) relaciona-se ao estágio mais avançado, ou seja, estratégico, da sustentabilidade, porque considera sustentáveis as empresas que geram valor para o acionista no longo prazo, pois estão mais preparadas para enfrentar riscos econômicos, sociais e ambientais e alavancar oportunidades por meio da gestão com e para os stakeholders.

Na prática, os investimentos em sustentabilidade podem ser verificados a partir das informações publicadas pelas empresas em seus relatórios anuais. Percebe-se uma proliferação rápida no número daquelas que, nesses relatórios, passou a reportar não somente o desempenho financeiro obtido, mas também o que se tem feito e alcançado nas dimensões social, ambiental e nas relações com os stakeholders. De acordo com o Global Reporting Initiative (GRI, 2011), em 2010 o número de relatórios publicados seguindo suas diretrizes aumentou em 22%, sendo o Brasil o país com crescimento mais significativo - aumento de 68% de relatórios nas diretrizes GRI em relação ao ano de 2009. Nesse sentido, ganhou visibilidade e popularizou-se no ambiente empresarial o trabalho realizado pelo GRI, organização com sede na Holanda, para desenvolver diretrizes gerais e setoriais para publicação dos relatórios de sustentabilidade da empresa.

3. COMUNICAÇÃO DO TRÍPLICE DESEMPENHO: OS RELATÓRIOS DE SUSTENTABILIDADE Na onda da gestão baseada em triple bottom line, as empresas passaram a comunicar também o desempenho tríplice. Os relatórios anuais funcionam não só como ferramenta de controle e divulgação, além de comunicar o desempenho, o que acaba afetando a imagem da empresa, mas também como ferramenta de gestão. Os resultados alcançados, bons ou ruins, podem ser ajustados por meio de revisão das métricas de desempenho e, consequentemente, ajustes na execução (Figura_2).

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Os padrões internacionais comumente utilizados para reportar o desempenho econômico-financeiro das empresas (International Financial Reporting Standards [IFRS] ou US Generally Accepted Accounting Principles [US GAAP]) não consideram a completude dos contextos sociais e ambientais, tampouco o horizonte de longo prazo que as empresas vislumbram e nos quais operam. Como o relatório passa a fazer parte do dia a dia da gestão nas empresas, surge a necessidade de criar padrões para publicação de relatórios mais completos. Uma das iniciativas pioneiras nesse sentido no Brasil foi o lançamento do Balanço Social pelo Instituto Brasileiro de Análises Sociais e Econômicas (Ibase, 2008). Outras iniciativas globais, como o Global Compact, o SA8000, em especial o Global Reporting Initiative (GRI), também nasceram por conta dessa lacuna existente nos padrões internacionais de accountability.

O GRI é um padrão mundial de adesão voluntária no Brasil para publicação de relatório de sustentabilidade. Empresas listadas em bolsa de valores, especialmente, têm publicado seus relatórios nesse formato, uma vez que o mercado (ou seja, investidores) tem cobrado maior transparência em relação a seus projetos e a suas ações sociais e ambientais. O GRI dispõe de diretrizes gerais e setoriais (alguns setores) e três níveis de certificação, que podem ou não ser externamente verificados por uma terceira parte independente.

As diretrizes GRI são especialmente importantes, pois permitem adequação a qualquer tipo de organização, de qualquer setor ou localidade para que as empresas possam comunicar sua atuação de forma transparente em relação ao desempenho tríplice. As diretrizes são constantemente avaliadas para fins de melhoria. A última versão disponível, GRI 3.1, foi lançada em março de 2011 e, além das categorias ambiental, social e econômica, já listadas nas versões anteriores, foram incluídos aspectos relacionados a direitos humanos, comunidades locais e impactos bem como a diversidade de sexo. Detalhadamente, o triple bottom line é representado por grupos de indicadores: econômico, meio ambiente, direitos humanos, práticas trabalhistas e trabalho decente, responsabilidade pelo produto e pela sociedade (GRI, 2011).

Considerando o impacto e o desempenho de forma completa, é possível dizer que as diretrizes GRI representam um avanço significativo na forma de reporte das empresas para os diversos stakeholders, uma vez que estão alinhadas ao modelo de sustentabilidade triple bottom line: ambiental, social e econômica.

Adicionalmente, a metodologia do GRI possibilita uma priorização dos aspectos que uma empresa pode e deve tratar em suas estratégias sustentáveis por meio do teste de materialidade, o que possibilita priorização dos aspectos e envolvimento dos stakeholders na avaliação (consultas públicas, workshops etc.).

3.1. Hipótese 1 A literatura sobre modelos de sustentabilidade, investimentos sustentáveis permite desenvolver duas hipóteses. O foco está nas práticas ambientais e sociais das empresas, no formato estratégico e como as empresas reportam seu desempenho em sustentabilidade e criam valor no longo prazo. Existe consenso teórico e evidências não consolidadas de que os investimentos em sustentabilidade afetam as empresas no longo prazo (Hart & Milstein, 2004; Tsoutsura, 2004; Porter & Kramer, 2011). De acordo com Jothi (2010), uma crise financeira afeta diferentemente a queda nos investimentos em sustentabilidade dada a postura que a empresa adota em relação à crise.

Empresas, em épocas de crise, que mantêm investimentos de cunho filantrópico e com visão de curto prazo provavelmente diminuirão ou eliminarão os investimentos em sustentabilidade, pois eles tendem a ser vistos como custos adicionais. Por outro lado, as empresas que mantêm investimentos em sustentabilidade de forma estratégica e com visão de longo prazo poderão beneficiar-se de uma vantagem competitiva de blindagem em relação aos efeitos da crise. A sustentabilidade estratégica relaciona-se com a adoção e a manutenção de investimentos relacionados à identificação de oportunidades de negócio na sociedade cujos motivadores principais são as restrições, as limitações e os problemas ambientais e sociais existentes. Os problemas ambientais e sociais precisam ser encarados de forma estratégica para gerar valiosas oportunidades de negócio. Além disso, a sustentabilidade estratégica também visa minimizar custos e riscos provenientes de consumo, poluição e geração de lixo, pois relaciona-se com as mudanças no que tange ao uso de recursos (quantidade e tipos), o que pode levar a maior eficiência no processo.

Pode-se então afirmar que: Hipótese 1 - Investimentos em sustentabilidade, no formato estratégico, em épocas de crise financeira, influenciam positivamente o desempenho econômico-financeiro no longo prazo.

3.2. A necessidade de integração: o modelo single bottom line A inserção dos três pilares da sustentabilidade tanto na pesquisa como nas práticas de gestão foram e ainda são de extrema importância na consideração dos impactos ambientais, sociais e econômicos da atuação das empresas na sociedade.

Esses pilares permitem ainda que as empresas encontrem as oportunidades derivadas dos problemas ambientais e sociais. Sem dúvida, percebe-se um grande avanço no que tange às práticas de gestão sustentável no ambiente corporativo.

No entanto, reconhece-se a necessidade de integrar as três dimensões de sustentabilidade no que tange aos impactos desses projetos no desempenho das empresas. Isso é especialmente importante em épocas de crises. As empresas conseguem avaliar os riscos e oportunidades das respostas (ambiental e social) necessárias para alcance de desempenho (financeiro) no longo prazo (Norman & MacDonald, 2003; Altman & Berman, 2011).

Na Figura_3, representa-se o modelo do single bottom line. A contribuição central desse modelo está na incorporação dos projetos sociais e ambientais sob a perspectiva econômico- financeira. As responsabilidades em relação ao desempenho social e ambiental devem estar relacionadas ao desempenho financeiro e ao core business da empresa. Nessa perspectiva, os investimentos em sustentabilidade podem ser considerados estratégicos. Por exemplo, garantia do bem-estar social e preservação ambiental de forma mais abrangente são ações necessárias, porém não são responsabilidades exclusivas das empresas. Seguindo o argumento de Altman e Berman (2011), o modelo single bottom line não vai resolver todos os problemas de falhas de mercado associadas à provisão de bens públicos ou externalidades positivas geradas pelo setor privado. Faz-se necessário que o governo, os consumidores, as organizações do terceiro setor e outras formas de ação coletiva organizada busquem influenciar o equilíbrio dos mercados. Esse modelo mostra que as empresas com fins lucrativos somente maximizam os benefícios gerados para sociedade quando conseguem investir em projetos ambientais e sociais que suportem o single bottom line (econômico) no longo prazo. Quando o horizonte de tempo dos executivos é suficientemente longo, os benefícios sociais advindos desses projetos são automáticos. Os investimentos em sustentabilidade mais gerais, que não se relacionam ao core business da empresa, são considerados como investimento social ou filantropia na linguagem dos negócios.

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O modelo da Figura_3 sugere que a gestão e o controle necessitam de objetividade. O desempenho econômico é essencial para sobrevivência das empresas no longo prazo e, portanto, influenciam também a manutenção dos investimentos em sustentabilidade e os benefícios gerados pela empresa na sociedade. As métricas relacionadas aos projetos sociais e ambientais devem remeter à objetividade do desempenho econômico. Isso é especialmente importante dada a dinâmica intensa dos mercados com constantes choques externos. A gestão e o controle necessitam de objetividade, o que culmina com a necessidade de indicadores econômicos.

Numa atuação baseada na visão integrada, a empresa investe em práticas ambientais e sociais que estão relacionadas a seu core business e aos impactos diretos de suas operações produtivas. Nesse sentido, significa focar em ações relacionadas à redução de poluição resultante de suas operações, ou mesmo focar em investimentos para criação de um produto ambientalmente correto. No que tange ao aspecto social, o modelo sugere que a empresa deve focar nos impactos sociais diretamente relacionados a suas operações e nos stakeholders próximos ou diretamente afetados. Nesse sentido, as empresas podem investir em melhoria da qualidade do ambiente de trabalho, desenvolvimento dos colaboradores, ou mesmo investimentos para desenvolvimento dos fornecedores locais. Esses projetos afetam positivamente o desempenho social, ambiental e econômico da empresa no longo prazo.

Na Figura_3, demonstra-se também a necessidade de investir em projetos sociais e ambientais genéricos (representados pela área fora do triângulo, ou seja, externos à empresa), que beneficiarão a sociedade como um todo e o desenvolvimento sustentável. Esses investimentos podem beneficiar também as empresas no longo prazo, pois um cidadão mais educado ou capacitado tecnicamente tem acesso a trabalho e a renda, podendo ser um consumidor ou mesmo um potencial trabalhador para a empresa. Além disso, o investimento em projetos de infraestrutura em geral, tais como portos, rodovias, hospitais, também possibilita melhores condições de operação para a empresa. No entanto, reconhece-se que, para perdurar no longo prazo, esses investimentos não devem fazer parte da responsabilidade empresarial somente.

O uso do modelo single bottom line para avaliar os investimentos com benefícios sociais e ambientais não exclui a perspectiva de análise das três dimensões da sustentabilidade (Altman & Berman, 2011). O que muda fundamentalmente é a forma de avaliar e priorizar os investimentos. Alguns investimentos ambientais e sociais podem até não apresentar retorno positivo ou não apresentar vantagem competitiva para a empresa no longo prazo, mas podem ser mantidos por um julgamento dos executivos a respeito de seus benefícios para a sociedade. No entanto, na lógica de mercado, em épocas de crise, empresas podem escolher desinvestir nessas dimensões, pois não estão relacionadas à redução de custos ou ao incremento de receita. No modelo single bottom line, as empresas mantêm os investimentos que sabem fazer melhor e acabam beneficiadas por ganhos de eficiência gerados pelas dimensões sociais e ambientais.

Em épocas de crise, como aquela que aconteceu em 2008, as empresas tiveram de lidar com decisões de impacto no longo prazo. Isso exige informações sobre desempenho num formato em que seja possível avaliar os riscos sistemáticos para o negócio e para a sociedade como um todo. Surge a necessidade de publicar e analisar desempenho de forma integrada, objetiva e que seja possível verificar, em última instância, o single bottom line (IIRC, 2011). Em outras palavras, significa avaliar o desempenho ambiental e o social dos projetos, trazendo esse desempenho também para uma esfera econômico-financeira. Isso possibilitará uma avaliação dos riscos decorrentes da manutenção ou extinção desses projetos em épocas de crise, o que poderá garantir sustentabilidade para a sociedade no longo prazo.

3.3. Hipótese 2 O desempenho econômico-financeiro é essencial para a sobrevivência das empresas no longo prazo e, portanto, é influenciado pelos investimentos em sustentabilidade e pelos benefícios gerados pela empresa na sociedade. O foco dos investimentos deve estar relacionado ao core business da empresa e a seus impactos ambientais e sociais, bem como a seus stakeholders. Além disso, as métricas relacionadas aos projetos sociais e ambientais devem remeter à objetividade do desempenho econômico. Isso é especialmente importante dada a dinâmica intensa dos mercados com constantes choques externos. Nesse contexto, os investimentos das empresas em sustentabilidade no formato estratégico precisam ser avaliados no modelo de single bottom line. Pode-se então afirmar que: Hipótese 2 - Em épocas de choques externos e crises, os investimentos em sustentabilidade, no formato estratégico, que se integram à perspectiva do core business e de desempenho econômico da empresa, tendem a perdurar no longo prazo.

4. METODOLOGIA Neste trabalho, utilizam-se duas formas de coleta de dados para testar a hipótese 1 e discutir a hipótese 2 da pesquisa. Para a primeira hipótese, que visa identificar como empresas sustentáveis reagem no longo prazo, considerou- se um choque externo como um artifício que acelera o efeito (no caso negativo) da sustentabilidade no resultado da empresa. Empresas com iniciativas sustentáveis tendem a enfrentar melhor o efeito de uma crise, como a de 2008.

Portanto, informações secundárias foram levantadas na base de dados da Bloomberg e, posteriormente, conduziu-se uma análise quantitativa desses dados.

Para a segunda hipótese, procurou-se identificar as tendências de investimento em projetos relacionados ao core business da empresa e ao reporte de resultados objetivos e financeiros das ações de sustentabilidade. Nesse sentido, busca-se avaliar se existe uma integração dos pilares sociais e ambientais nos indicadores econômicos da empresa, ou seja, a sustentabilidade estratégica. A evidência empírica para discutir essa hipótese foi baseada em uma análise documental e histórica da empresa Brasil Foods.

4.1. Dados para a hipótese 1 Para testar a hipótese 1, foi levantado um painel de dados contábeis e financeiros de empresas não financeiras listadas na Bolsa de Valores, Mercadorias e Futuros de São Paulo (BM&FBovespa) entre 2005 e 2010. Esse período garante um painel de dados antes e depois do choque externo de 2008, que afetou significativamente a economia global.

Dois cuidados foram tomados no levantamento dos dados. Primeiro, optou-se por uma amostra de empresas não financeiras, pois estudos passados comprovam que empresas financeiras se comportam de maneira particular em relação às demais (Rossi Jr., 2009). Segundo, para definir o espaço amostral das empresas sustentáveis, utilizou-se a lista do Índice de Sustentabilidade Empresarial (ISE) divulgado pela BM&FBovespa, que se mostra um importante indicador para tal estudo dadas sua proposta, as dimensões e os critérios que o compõem.

O ISE propõe-se a comparar o desempenho das empresas listadas na BM&FBovespa sob o aspecto da sustentabilidade corporativa. São consideradas a eficiência econômica, o equilíbrio ambiental, a justiça social e a governança corporativa. Esse índice também amplia o entendimento sobre empresas e grupos empresariais comprometidos com a sustentabilidade, diferenciando-os em termos de qualidade, nível de compromisso com o desenvolvimento sustentável, equidade, transparência e prestação de contas, natureza do produto, além do desempenho empresarial nas dimensões econômico-financeira, social, ambiental e de mudanças climáticas.

Para participar do ISE, as empresas devem preencher um questionário composto por sete dimensões, que avaliam diferentes aspectos da sustentabilidade. Na metodologia adotada, é atribuído o mesmo peso (100) a cada uma das sete dimensões do questionário (Centro de Estudos em Sustentabilidade da EAESP [GVCes], 2013). A primeira dimensão é a geral e os critérios focam nos compromissos com o desenvolvimento sustentável, o alinhamento às boas práticas de sustentabilidade, a transparência das informações corporativas e as práticas de combate à corrupção. A segunda dimensão é a de natureza do produto, que avalia impactos pessoais e difusos dos produtos e serviços oferecidos pelas empresas, adoção do princípio da precaução e disponibilização de informações ao consumidor. A terceira dimensão de governança corporativa foca no relacionamento entre sócios, na estrutura e na gestão do conselho de administração, nos processos de auditoria e fiscalização, nas práticas relacionadas à conduta e nos conflitos de interesses. A quarta dimensão é a econômico-financeira, a quinta é a ambiental e a sexta é a social - essas três dimensões têm como critérios as políticas corporativas, a gestão, o desempenho e o cumprimento legal. A sétima dimensão, de mudanças climáticas, avalia a política corporativa, a gestão, o desempenho e o nível de abertura das informações sobre o tema.

Cada dimensão é subdivida em critérios, conforme descrição acima. Os pesos desses critérios são definidos pela relevância do tema no contexto atual da gestão empresarial e das demandas da sociedade. São privilegiadas as práticas de gestão e o desempenho. Anualmente, é realizado um processo de revisão por meio de workshops voltados para cada uma das dimensões contempladas no questionário. Organizados pelo Centro de Estudos em Sustentabilidade da EAESP (GVCes), esses workshops reúnem representantes de empresas, especialistas em temas da sustentabilidade e representantes da sociedade civil para debater cada aspecto e propor mudanças no questionário e nos critérios.

Para o propósito de testar a hipótese 1, as empresas listadas no ISE foram incorporadas considerando as movimentações de fusões e aquisições, assim como a cessão de negociação de ações por parte de algumas empresas que modificaram a composição do índice nos anos anteriores. Um exemplo é a incorporação da Aracruz pela Votorantim Celulose e Papel (VCP), que resultou na Fibria Celulose S.A. em 2009. Ao final do levantamento, a amostra contém 252 empresas; ao longo dos anos do painel, aquelas que participavam do ISE variaram entre 28 e 38 de diversos setores da economia (por exemplo, alimentos, automobilística, mineração, serviços). O rol das empresas listadas no ISE de 2005 a 2011 são apresentadas na Figura_4.

Na estimação, utilizou-se como variável dependente o Q de Tobin, que captura o valor de mercado das empresas que fazem parte da base de dados levantada. Esse indicador é definido como a razão do valor de mercado e o custo de reposição de seus ativos (Chung & Pruitt, 1994). A variável central do estudo, sustentabilidade, foi tratada como dicotômica, em que 1 representa as empresas que fazem parte do ISE e 0 as demais.

A estimação do impacto da sustentabilidade no valor de mercado das empresas inclui variáveis de controle que foram sugeridas em estudos semelhantes no passado (por exemplo, Rossi Jr., 2009). Todas elas foram cuidadosamente levantadas e tratadas para a estimação. O modelo foi estimado com a utilização dos mínimos quadrados ordinários agrupados - Pooled OLS (Wooldridge, 2006). Tal estimação em dados de painel permite o controle de efeitos individuais de cada empresa.

4.2. Dados para a hipótese 2 Para discutir a hipótese 2, foi adotado um método documental histórico de uma empresa selecionada. Os critérios para seleção incluíram o fato de a empresa Perdigão, que incorporada à Sadia forma a atual Brasil Foods, ser integrante do ISE (fazer parte do painel de 252 empresas que foi utilizado para testar a hipótese 1) desde seu lançamento, ter expressão no setor de atuação e desenvolver negócios com exposição a riscos ambientais e sociais. Foi escolhida então a empresa Brasil Foods como objeto de estudo para analisar a hipótese.

Dessa empresa, foram levantados relatórios anuais e balanços sociais publicados no website institucional para os anos 2005 a 2011. Essa empresa passou por uma fusão em 2009, fato cuidadosamente considerado na análise dos resultados. Na análise dos relatórios, seguiu-se um roteiro (Figura_5) a fim de categorizar os investimentos sociais e ambientais, de acordo com a discussão teórica proposta na hipótese 2.